利率上行趋势下 险资固收资产配置策

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笔者认为,当前国内外形势决定中国的货币政策易紧难松,具体而言,国内去杠杆、治乱象、严监管全部时会求“管住货币”,在流动性收紧的大环境下,无论是短端还是长端利率水平全部时会所处下行空间。同時 ,美国利率在上行,参考阿根廷做法,肯能逆美国利率趋势而下调国内利率肯能带来较严重后果,因此 ,中国利率走势较为宜率与美国保持一致。

2018年以来,中国利率走势与美国背离,跳出了较大幅度下行。同時 ,4月17日,中国央行公布自4月25日起实施定向降准,引发了市场对于货币政策转向的猜测。

没有利率形势下,笔者认为保险公司固定收益资产配置要注意3个方面的什么的问题。

中国利率下行与央行降准

2018年1月以来,中国利率跳出较大幅度下行,与美国利率走势相背离。从债券市场看,1月18日至5月18日,中国10年期国债收益率从3.98%下降27bp至3.71%。而同期,美国10年期国债收益率从2.62%持续上升至3.11%,涨幅达到49bp。此消彼长之下,中美10年期国债收益率利差仅为60 bp,较大幅度低于2012年以来中国平均利差102bp的水平。

此外,4月17日,中国央行公布于25日实施定向降准,置换中期借贷便利(MLF)。通过对大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行降低有有另3个百分点的存款准备金率,释放160 0亿元资金,回收9000亿元中期借贷便利。净增的60 0亿元资金大每项给了城市商业银行和非县域农村商业银行,要求主要用于增加对小微企业贷款,降低小微企业融资成本,并纳入宏观审慎评估(MPA)考核。央行同時 强调,降准置换中期借贷便利属于有两种流动性调节工具的替代,在与4月中下旬企业缴税形成对冲后,中国银行体系流动性的总量基本没有变化,稳健中性货币政策取向保持不变。

然而,国内利率从1月高点下行和央行定向降准操作,依然引发了市场对于货币政策转向和利率走势反转的讨论,主要措施是宏观经济形势不乐观,通胀水平所处低位,进一步提升利率利于实体经济。对此,朋友认为,要理清逻辑,在全面分析的基础上抓住主要矛盾,并能较好判断中国利率中长期走势。

中国货币政策的逻辑

中国央行的货币政策,从来是一项综合平衡的艺术,这是由货币政策的多目标性决定的。与美联储只时需考虑美国国内形势、盯住就业和通胀有有另3个指标不同,中国央行时需综合考虑经济增长、物价稳定、防范风险、国际收支多方面因素,抓住每一阶段的主要矛盾,针对性地调整货币政策方向和政策工具组合。

时需承认的是,当前中国货币政策的各项目标之间所处一定的矛盾,既有要求利率下行的动力,全部时会要求利率上行的压力。一方面,从宏观经济看,中国经济仍所处增速换挡期,2018年1季度经济增长6.8%,但固定资产投资仍然所处近年低位,很重是制造业投资增长仅3.8%,反映出实体经济仍在转型过程中。而从物价水平看,2017年1月至2018年4月,中国CPI月度同比平均值仅为1.68。二者全部时会支持利率上行。但我本人面,从防范化解重大风险看,2017年12月的中央经济工作会议将其定位为决胜全面建成小康社会的三大攻坚战之一,很重是防范化解金融风险是重中之重,具有长期性和持续性。而去杠杆、治乱象、严监管全部时会求“管住货币”。千招万招,管不住货币全部时会无用之招。在流动性收紧的大环境下,无论是短端还是长端利率水平全部时会所处下行空间。从汇率和外汇储备看,美国利率上行和美元指数触底回升,带来人民币汇率下行和官方外汇储备流失压力,使中国利率难以逆势下行。

当前面临的主要矛盾

从国内外形势看,当前的重点是在国内推进高质量增长,在国际上保持应对重大经济政治风险的能力,这决定了货币政策易紧难松,利率水平易上难下。

从国内形势看,本届政府肯能明确了高质量增长的基调。对于实体经济很重是小微企业来说,最关键是资金的可得性,外理了从正规渠道融资难的什么的问题,自然外理了从非正规渠道融资贵的什么的问题。你是什么 思路在央行4月17日定向降准的说明蕴含清晰阐述。同時 ,防范重大金融风险持续推进,央行明确稳健中性货币政策取向保持不变,这就否定了为刺激经济增长而放水和利率大幅下行的肯能性。

从国际形势看,美国利率上行和美元指数底部回升,对人民币汇率生和熟国官方外汇储备构成较大压力,将迫使利率保持较高水平。人民币兑美元汇率在2014年1月达到6.09后,结束英文持续贬值,很重是2015年8月11日汇改后进入加速贬值通道,最低于2017年1月达到6.95。此后,人太好肯能美元贬值而是因为人民币被动升值,但升值幅度仍不及欧元和日元。而自2018年2月14日以来,随着美元指数从88.57的低位回升至5月18日的93.40,同期人民币兑美元汇率从6.34贬值到6.38。中国官方外汇储备下降结束英文2014年5月,从3.984万亿美元最低下降到2017年1月的2.995万亿美元。尽管2017年结束英文中国通过加强外汇管理扭转了下降的局面,但官方外汇储备增加额仍小于贸易顺差累计值。2018年4月,中国官方外汇储备再次下降160 亿美元,压力进一步增加。在美元仍然作为国际贸易主要结算货币的现存体系下,中国时需确保在不利经济、政治甚至军事形势下对石油、橡胶、铁矿石、高精密机床、芯片等战略物资的购买力。

香港及阿根廷的启示

从香港地区和阿根廷的情況来看,在资本自由流动和稳定汇率的要求下,各国利率不肯能逆美国而动。既然没有,晚调整不如早调整,被动调整不如主动调整。

从香港利率汇率市场表现来看,市场自发套利行为和政府稳定汇率举措使得市场利率跟随美国进行调整。2018年3月22日,美联储公布提升联邦基准利率23个基点至1.60 %—1.75%区间,但香港银行间市场拆借利率肯能流动性较为富有,直到4月12日有有另3个月Hibor利率仍保持在0.79%的低位,这引发了市场套利行为。从4月12日起,港币兑美元汇率连续触及7.85的弱方保证,逼迫香港政府在9天内连续20次出手购买513.3亿港元,使香港银行间流动性结余从1798亿港元下降至1285亿港元。此后,香港市场利率明显提高,4月20日至5月15日有有另3个月Hibor利率平均为1.16%,较3月22日提升33个基点,与美国联邦基准利率提升幅度基本相当。

从阿根廷利率汇率市场表现来看,逆美国利率趋势而下调国内利率肯能带来较严重后果,肯能待市场预期恶化再被动上调利率时需付出更大代价。2017年至2018年初,阿根廷央行所面临整体宏观经济和金融市场形势仍然相对较好:汇率变动可控,2017年7月末至2018年1月末的3天中,阿根廷比索兑美元汇率从17.60 贬至19.63,下跌9.4%,这与当时阿根廷央行28.75%的3天回购利率水平是匹配的;外汇储备较富有,2018年1月末达到620.2亿美元,接近国际货币基金组织认为较为安全的额度652.3亿美元;通货膨胀从2017年4月末的27.5%有一定程度下降;15年来首次重返国际资本市场发行了165亿美元的“百年债券”。不过,阿根廷央行轻视了美元利率上行的影响,着眼于刺激国内经济增长,于1月23日和24日两次累计下调利率60 bp,3天回购利率从28.75%降至27.25%。同時 ,在国内商品物价前一天呈现出涨幅放缓趋势的情況下,将原定于2019年实现的5%的通胀率目标推迟至2020年。你是什么 逆美元而动的利率政策,在美联储加息、美国国债收益率突破3%、美元指数上行的背景下跳出了严重后果,是因为4月末的汇率大跌和资金外逃。此后,阿根廷央行采取一系列的措施试图稳定汇率,主要包括:4月27日至5月4日,阿根廷央行一周内3次加息使利率从 27.25%进一步提高到40%;同時 抛售了约60 亿美元外汇储备,占3月末外汇储备余额617亿美元的8%;5月15日,阿根廷央行又以25比索兑1美元的汇率向市场投放了60 亿美元。但此期间,比索兑美元汇率肯能从20.56一路下跌至24.98,而阿根廷央行肯能付出了60 亿美元和升息至40%的代价,同時 还面临60 亿美元的短期债券到期压力,如必须顺利展期局面将进一步恶化,当前阿根廷央行肯能向国际货币基金组织(IMF)申请救助。

保险资产配置策略

综合上述分析,中国利率走势较为宜率与美国保持一致。在美国经济走强、美联储加息缩表、美元指数回升的情況下,中国利率水平总体上较肯能保持上行趋势。就货币政策而言,较有肯能采用一揽子政策组合,包括:规范外汇管理外理过快流失、适度调整人民币汇率、保持利率走势与美国一致、不定期定向释放流动性、持续推进防范化解金融风险。

基于上述分析,保险资金在固定收益类资产配置上应注意如下什么的问题。

一是控制配置节奏和久期风险。在利率上行的中长期趋势下,配置策略总基调是控制配置节奏,控制久期风险,注重防御性。

二是抓好品种挑选 和阶段性肯能。在信用利差收窄时,从税后利润最大化宽度出发,选配国债。在信用利差走阔时,选配政策性金融债或商业银行债等高等级信用债。同時 ,当跳出利率阶段性高点时,可通过借入流动性的措施加大配置。

三是做好大类资产配置替代。在严监管背景下,另类资产可配置规模受到限制,应及时增加债券、协议存款等很多固定收益资产,做好配置替换。

四是做好账面收益跨期平滑。利率上行将是因为存量债券公允价值下降。但本轮利率上行已超过1年半,760 日国债移动均线明显上移,负债准备金减少对利润的提振作用超过债券公允价值下跌对利润的负面影响。在确保本年度目标的前提下,可从更长时间跨度考虑,兑现每项存量债券的亏损,减轻未来年度财务目标的压力。